会社は誰のものか？ I.B.M.は何と言っているのか？

現在、ポートフォリオ第二位のI.B.MのAnnual Reportを読んでいます。

Annual　Reportには、必ずと言っていいほどCEOから株主にあいさつ代わりの手紙があります。

Letter to the Shareholders　というものです（バークシャー・ハザウェイ社のそれは、「バフェットからの手紙」と邦訳され、投資家必見の書のひとつとなっていますね）。ただしI.B.MではA Letter from the Chairmanと言っていますが同じことです。

I.B.MのChairman & CEO（正確にはChairwomenかな）は、同社100年の歴史で初めて誕生した女性CEO、Virginia Romettyです。彼女の書き出しのこの文が、読む我々をスカッとした気分にさせてくれます。

I am pleased to report that in 2012, IBM achieved record operating earnings per share, record cash flow and record profit margins, with revenues that were flat at constant currency.

Operating earnings per share were up by 13 percent, putting us well on track to our 2015 Road Map objective of at least $20 of operating earnings per share. Importantly, we continued to deliver value to you, our owners.

抄訳

2012年、IBMは過去最高の1株当たり営業利益、フリー・キャッシュフロー、利益率を為替中立ベースでほぼ前年比と同じ収入で達成できたことを報告出来て、うれしく思います。

一株当たり営業利益は、13％アップし、2015年までに、最低でも一株当たり営業利益を＄20にするという中期計画（Road Mapと称しています）に沿ったペースで進んでいます。

重要なことは、我々は価値を提供し続けています、あなたにです、そう、私たちのオーナーの。

 

  Virginia Rometty

 株主向けの報告書なので、当たり前の表現かもしれませんが、ストレートに明快に、株主がオーナーであると言い切っています。それは彼らの経営指標にも表れていると思います。

Road Map（中期計画）で、彼らが株主にコミットメントしている唯一の経営指標は、Operating earnings per shareというものです。上記では一株当たり営業利益と訳しましたが、正確には、特別損益、M&Aにおける暖簾、商標権の償却やストックオプション等の費用処理分を除いた利益を指しています。

一株当たりの利益を最大化するのが目標ですから、自社株買いは当然財務戦略の大きな柱になっています。

一株当たりの利益を最大化するのが第一目標ですから、売上高が伸びなくても、収益構造を改善することが目標になります。

株主は、年々一株当たりの価値と配当金が上がるので、結構なものです。自社株買いの勢いがすごいので、市中に出回る株数が減っていきますからね。

 

ご参考、

ポートフォリオ概況　第二位　InternationalBusiness Machine Corp.　I.B.M.

この記事では、02年から11年までの10年間の財務を掲載しています。
売上高は年率3％程度の成長しかしていません（02年811億ドル→11年1,069億ドル）。
しかし、フリー・キャッシュフロー（営業CF－投資CF）は8,313百万ドル→15,738百万ドルと約2倍に、Earnings Per Share（一株当たり当期利益ですけど）は同期間、2.06→13.06へと6.3倍に増えています。
結果、発行済み株式総数（Shares Mil）は1,731→1,214（百万株）と▲30％も減少しています。

経営がどこを向いて経営しているのか、きわめてわかりやすい例として取り上げました。

この間、日立や東芝はI.B.MがLow Marginと言って売却した資産を買っていますね（日立はその後さらに売却しましたが）。
今後もI.B.MにはSolidな業績を期待しています。この辺の企業はアメリカ株式会社1丁目1番地1のような中核企業なので、現時点では非の付け所がありません。

4月11日現在

株価　211.38ドル
PER　11.53倍（来期予想、Yahoo! Finance USAより）
Yield　1.60％
確実にEPSを2ケタ成長させてくれるこの銘柄のPERは12倍にも満たない（実績ベースで14.71）。高いか、安いか？ ライバルでもあるＯｒａｃｌの決算がよくなかったことも影響しているのでしょう。

ハイテク関連は今は端境期と考えられています。

私はそれでも2011年に買って以来、ドルベースの累計で約28％のリターンがあります。EPSの成長に現時点ではおおむね沿っています。
今後とも安心して、ホールドできる10年保有銘柄です。

 

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