Black Rock（BLK）に参戦

米資産運用会社Black Rock（BLK）に参戦しました。初めてNISA口座を使いました。

株価　　　　　301ドル

予想PER　　14.45（Yahoo! Finance）

配当利回り　2.56％

EPS成長率　16％（過去3年平均）

予想（期待）EPS成長率　10％程度

総資産運用額（Asset Under Management; AUM）4.3兆ドル（430兆円）

1988年に、プライベートエクイティを中心とした、ブラックストーンから債券運用部門として独立し、M&Aを重ねて成長した会社。

AUMは世界最大の会社。

FranklinはFranklin Resources社。Franklin Templeton Investmentと言った方がわかりやすいかもしれません。そうです、あのJohn Templeton卿が引退したときにFranklin社に自分の会社を売却したところです。


Legg　はLegg Mason社です。かつてエースファンドマネージャーで、ビル・ミラー氏が活躍していました（現在はファンドマネージャーを引退しているはず）。

他は日本の証券会社系アセットマネジメント会社です。日本のアセマネ会社のEBITDA%は営業利益率+3％とざっくり計算しました。米国3社の営業利益率とEBITDA％の差が約3％だったからです。

各社売上高の中には、信託報酬や販売手数料が混じっています。

資産運用会社は、AUMからもらうマネジメントフィー（信託報酬）がメインのビジネスです。運用残高は景気の波があるものの、大きな変動はあまりなく、確実なキャッシュフローが見込めるビジネスモデルです（もちろん、株式ばかりで運用すれば、運用資産残高も澤上ファンドのようになってしまいますが、債券ファンドを運用していれば、かなりクッションになります）。

原則として、規模の経済が働きます。BLKと野村では、従業員当たりAUMやAUM当たり売上高率（平均信託報酬率とでも言いましょうか）は似たような数値ですが、EBITDAマージンは3倍以上も違います。

Franklinはどちらかと言えば、個人向けが中心の様でして、従業員当たりAUMは94億ドル程度ですが、平均信託報酬率は0.95％と抜群に高く、きめ細かな資産管理を行っているといえそうです。

事実、BLKは元々債券運用会社としてスタートし、メリルリンチ証券から債券運用部門を買収し、リーマンショック後に英国のバークレイズからiShaersのETFブランドを買収するなどパッシブ系の資産を増やしています。また、顧客に占める機関投資家の割合が、Feranklin25％、BLK50％とBLKのホールセールぶりが目立ちます。

成長ドライバーはAUMをいかに増やすか、という事ですが、景気回復に伴う自然増（注；景気が停滞すれば債券は安定的な推移をする傾向がある）やM&Aによる規模拡大です。

折しも、ETFやインデックスブームと言ってもよい状況でもあり、有力ブランドであるiSharesを有するBLKは個人向けに攻勢をかけています。

2013年初めごろ、一時株価が160ドル台になったことがあり（確かバークレイズから買収した資産運用会社の株式の残りを買い取る際、株式交換を申し出ていたと思いますが、その際、自社の株価をそのぐらいで評価したので、株価が急落した）、ここで真剣に買おうか考えて、150ドルを切ったら買おう、と思って待っていたら、株価はあれよあれよという間に300ドル台になってしまうという間抜けな過去があります。

業績の安定性に比べて、株価はベータ値が高そうですが、世間でETFやインデックスが流行ってくれれば、こっちは儲けものですので、博打ではありませんが胴元が得をするパターンだと思っています。

配当利回りは2.5％とやや低めですが、成長率は10％程度見込めそうなことと、NISA口座なのである程度相殺されると思います。

ただし、5年で売却するとは思っていないので、5年後どうするかは考えものです。
当面、金利上昇の声が聞こえると、株価は軟調になるかもしれません。

アニュアルレポートを抜粋

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