バイオシミラーとの闘い アッビイABBVIE（ABBV） 43年連続増配 #19 S&P Dividend Aristocrats その2

売上高の7割近くを占めるABBVのヒュミラの特許切れ政策は、①ヒュミラの特許を訴訟などでプロテクトしていく、②ヒュミラの売上高減少を補う新薬を開発する、③コストカットに励んで利益を確保する、などの対策が考えられます。

これは分社以前から課題となっていたことで、経営陣は強力なFCF（売上高に対するFCFは3割近く、50億ドルにも上る）で②に注力していたと思います。すなわち金で時間を買う、M&Aや共同研究です。

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それがシャイアーの買収提案（失敗）や、最近のファーマサイクリクス買収などにつながっていると思います。特に後者のファーマサイクリクス買収は、2.5兆円という大枚をはたいた巨額買収で市場をあっと言わせました。

なぜなら同社はジョンソンエンドジョンソンと共同開発した「インブルビカ」がやっと上市できたばかりのベンチャーだったこと、買収するならJNJだろうと思われていたにもかかわらず、ABBVが買収しちゃったからです。

この「インブルビカ」は、臨床試験段階ですでに米FDA（薬の承認機関）から優先審査対象の薬として注目されていました（治験段階で画期的な新薬となる可能性があるものは、他のものに先駆けて時間をかけずに審査する）。それだけ注目度が高い新薬だったのです。

その他の新薬にも有望株があるので、同社は先日2020年を目標とした「Long Term Strategy」を発表しました。

この内容は大きく分けると、①できるだけヒュミラの売上高を伸ばす、②「インブルビカ」の研究を最大限に生かす、③ベキラパックというC型肝炎治療薬をさらにバージョンアップさせた新薬を投入する、④ヒュミラの後継薬を投入するなどの医薬品戦略が柱です。

（長期計画には上記以外のパイプラインでも、2024年までに売上高が30億ドルになるといっていますが、これはちょっと）。

このヒュミラ+新薬の連発攻撃で、2020年には売上高が370億ドル、営業利益率が50％になるといっています（2015年の会社予想は売上高230億ドル、営業利益率は42％ぐらいかな）。

2020年の売上高370億ドルのうち、ヒュミラは180億ドル程度（2015年は140億ドル）、インブルビカは50億ドルぐらいと見積もっているようです。

これが達成できると、EPSはアナリストの試算段階では10ドルになるそうです（2015年のAdjustedベースのEPS予想は4.27ドルです）。EPSの年平均成長率は17％ぐらいあるのではないでしょうか（14.4％で5年で倍増する計算）。

それに対し現在の株価が60ドル台前半というのは大きなギャップがありますね。

（予想EPS4.27ドルに対し15倍前後でしょうか）

まず、ヒュミラが、アメリカで2016年12月、EUでも2018年に特許が切れるのに、そんなに売上高が伸ばせるのかという点でしょう。

会社側が特許が何重にも張り巡らされているので、これにまったく抵触せずにいきなりバイオシミラーをリリースするのは非常にむつかしい、と主張しています。すぐに訴訟に持ち込む算段のようです。訴訟に持ち込んで、時間稼ぎをしている間にどんどんパイプラインを充実させて、和解後の売上高減少を補う戦術の様です。

インブルビカは現在、慢性リンパ白血病（CLL）の第一選択薬になるのでは、と期待されています。

また、非ホジキンリンパ腫の「リツキサン」という薬がありますが、これと併用すると同症状の成績がさらに良くなるのでは、という臨床試験が行われています。

その確率が高そうだ、というのが下馬評です。かりにそうなると、売上高はぐっと増えます。リツキサンは毎年7000億円～8000億円程度の売上高を誇るスーパーブロックバスターです。2014年、世界で最も売れた薬は？　を参照

C型肝炎薬は、当社のベキラパックは残念ながらギリアドサイエンシスの「ハーポニ」に大きく後れを取っています（ハーポニを投与すると完治する率が9割以上で、ベキラパックだと8割台という僅差ですが、売上高は数倍も違う）。

この薬の後継薬（完治までの時間が短縮出来たり投薬量が少ないなど）でもかなりの売上高を見込むようです。

しかし、そんなにうまくいくのか、それが課題ですね。

特にヒュミラは、訴訟に持ち込めば、平均5年程度は和解までに時間が稼げる、と言っていますが、医薬品の薬価が高いという声は年々上がってきますし、弱肉強食の世界ですから。

感想

1. ABBVの長期計画は、すべてがうまくいった場合のケースと考えたほうが、現時点では無難でしょう。最大ポテンシャルぐらいの感じ。
2. しかし、370億ドルはむつかしくとも、250～300億ドルは確保しそうな印象です。
3. バイオシミラーは特許訴訟の行方はいざ知らず、浸透するのに時間がかかると思います。2020年だとひょっとして、現状と同じくらいの売上高を確保しているかもしれません。
4. （ヒュミラで満足している患者が、「シミラー」というものにどれだけスイッチするのか、副作用などの違いがはっきりするまで、なかなか踏み切れないのでは）
5. 2020年までなら連続増配はやってくれると思います。
6. 最近、バイオ株全体はボラティリティが高くなっており、当社も例外ではありません。株価がガクッと落ちたら、少しポジションを増やすことも考えたいと思います。

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